Voici un article de la série sur les analyses d’actions en bourse. L’objectif sera de faire découvrir aux lecteurs des actions de qualité avec des valorisations historiquement attractives. La démarche employée suit la méthodologie expliquée dans l’article : comment choisir les meilleures actions en bourse.
Nous allons nous intéresser à la biotech Danoise Genmab.
Genmab est spécialisé dans la recherche et le développement d’anticorps humains et thérapeutiques destinés au traitement des cancers, des maladies infectieuses, des arthrites rhumatoïdes, etc. Le CA par type de revenus se répartit comme suit :
– revenus issus de recherche et de développement (65,4%) ;
– royalties (28,7%) ;
– autres (5,9%) : notamment revenus issus d’accords de partenariat.
A fin 2016, le groupe dispose d’un portefeuille de 10 produits en phase de développement clinique (dont 3 en phase III, 2 en phase II, 2 en phase I/II et 3 en phase I) et 20 en phase préclinique.
La totalité du CA est réalisée au Danemark.
Nombre d’employés : 205 personnes.
Les chiffres suivants seront exprimés en devise locale (couronnes Danoise = DKK). Pour info 1€ ~ 7,5 DKK. (Source : ZoneBourse)
L’Analyse fondamentale de Genmab
La croissance
Comme toute biotech, la croissance de l’entreprise peut s’avérer difficile à prévoir. Elle dépend en effet en grande partie des réussites et des échecs des phases de développement des essais cliniques. Cela représente une part importante du CA de Genmab.
Nous pouvons constater sur le compte de résultat ci-dessous que les estimations passées des analystes étaient d’une grande précision sur le CA (écart inférieur à 5% sur les 5 dernières années). Nous pouvons donc a priori regarder les prévisions futures avec confiance.
Cependant, ce constat n’apparaît pas sur les bénéfices nets. L’entreprise publie à chaque fois des résultats de qualité supérieurs aux attentes des analystes.
Source : ZoneBourse
Entre 2013 et 2017, le CA de Genmab a suivi une hausse incroyable de 35% par an en moyenne. Son BNPA (bénéfice net par action) a lui augmenté en moyenne de 65% par an. Genmab peut donc être classée comme une entreprise à croissance exponentielle.
Ce n’est pas tout : les analystes prévoient une continuité de cette croissance fulgurante pendant encore plusieurs années ! Le CA prévu en 2021 est de 8042M DKK (soit une croissance de 265% par rapport à aujourd’hui). Le BNPA prévu en 2021 est de 73,3 DKK (soit une croissance de 358% par rapport à aujourd’hui).
Genmab est donc en pleine croissance.
La situation bilantielle
Après avoir connu des périodes compliquées suite à la crise de 2008, Genmab a lancé sa recovery puis a redressé sa situation bilantielle qui est désormais très solide.
Source : ZoneBourse
Ses capitaux propres ont augmenté de manière exponentielle, ce qui montre l’intérêt grandissant des actionnaires pour cette valeur.
Ses cash-flows sont repassés dans le vert et sont prévus en forte hausse pour les années à venir.
On constate également que l’entreprise n’a aucune dette, elle possède au contraire une trésorerie importante et en croissance. Cela permettra à Genmab d’investir pour créer davantage de richesse dans le futur, ou de se couvrir en cas de coup-dur.
La profitabilité
Genmab est une société très profitable car elle arrive à créer beaucoup de bénéfices à partir de ses ventes.
Source : ZoneBourse
Sa marge nette (ratio résultat net/CA) est très élevée. Elle est proche de 44% en 2017 et devrait encore augmenter dans le futur. Cela signifie que pour 1€ de CA, Genmab arrive à en tirer 0,44€ de bénéfice net. Regardez à nouveau la croissance du CA de Genmab, et vous comprendrez la hausse de ses bénéfices futurs.
Son ROE (return on equity = résultat net / capitaux propres) est également très élevé, il pourrait même dépasser les 20% d’ici 2018. Ceci prouverait que Genmab a un avantage concurrentiel important.
La valorisation
Après cette étude d’analyse fondamentale, nous en arrivons à la conclusion que Genmab est une entreprise de grande qualité. Nous allons maintenant nous intéresser à sa valorisation actuelle par rapport à son historique et également par rapport aux ratios dans l’absolu.
Les ratios sont récapitulés dans le tableau suivant (attention, il faut noter que les PSR et P/EBITDA sont calculés avec les CA et EBITDA réels et non par action contrairement aux 3 premiers ratios) :
La décote actuelle va de 6% si l’on considère le PSR et monte jusqu’à 37% si l’on regarde P/EBITDA. Je ne prends pas en compte les cash-flows car ils ont été trop fluctuants.On peut donc en conclure que Genmab est sous-valorisée par rapport à son historique quel que soit le ratio de valorisation utilisé.
Cela permet de tracer le graphique suivant :
On constate qu’historiquement Genmab a suivi avec grande précision ses fondamentaux. La valorisation future de l’entreprise est donc fiable. Le PSR suit moins bien le cours que les autres ratios. Cependant, les prévisions selon les BNPA, l’EBITDA et les fonds propres ont toujours bien corrélé au cours de l’action.
On peut donc estimer que d’ici 2020 (derniers points sur la droite), le prix de l’action pourrait être compris entre 2200 DKK (PBR) et plus de 3000 DKK (PER et P/EBITDA). L’action pourrait donc doubler voire tripler.
D’un point de vue absolu, la valorisation de Genmab semble très chère. Cependant, cela n’a rien d’étonnant étant donné la croissance de l’entreprise. Cela n’a d’ailleurs jamais empêché le cours de l’action de monter : hausse de plus de 1200% en 5 ans !
Le point d’entrée avec l’analyse technique
D’un point de vue technique (logiciel ProRealTime), nous pouvons constater que l’entreprise a débuté sa phase baissière en Octobre 2017. En effet, le cours est passé sous les moyennes mobiles et sous le nuage Ichimoku.
Le prix de l’action est maintenant proche d’un support long terme, la baisse devrait donc a priori se terminer. Un point d’entrée proche de ce support limite ainsi les risques.
J’ai moi-même pris position au cours de 1021 DKK. Nous verrons bien ce que l’avenir nous dira.
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