Screener : changement méthode de calcul du fair price

La conjoncture économique étant mouvante, la situation financière actuelle des entreprises est bien différente de celle de ces dernières années.

En partant de ce constat, les multiples de valorisation habituels des entreprises n’ont plus de raison de rester identiques, raison pour laquelle j’ai modifié le changement du calcul du fair price. Vous trouverez dans cet article ce qui a changé ainsi que pourquoi.

Ancien calcul du fair price  : la valorisation d’une entreprise en bourse

Jusqu’à maintenant, le fair price était une combinaison de plusieurs critères financiers. Pour faire simple, il était principalement basé sur la méthode des ratios historiques (PER, price to sales…) un peu à l’image de ce qui est expliqué dans cet article (partie valorisation en milieu d’article).

Cela signifie par exemple que si une entreprise s’échange habituellement à un PER moyen de 30, elle sera sous-évaluée si son PER actuel est inférieur à 30 et sur évaluée si celui-ci dépasse les 30 (sans prendre en considération si ce niveau de 30 est cher ou pas en absolu). Cette méthode part du principe que le marché price en moyenne bien chaque entreprise (marché efficient) s’il n’y a pas de changement majeur dans les fondamentaux de l’entreprise et dans la conjoncture économique globale. Une entreprise devrait donc dans ces conditions s’échanger à la moyenne de ses ratios historiques passés. Il n’y a en effet pas de raison, toutes choses étant égales par ailleurs, que cela varie.

Ce calcul prend donc en compte uniquement les ratios passés, et les utilise avec les projections de bénéfices futurs. Il permet de valoriser une entreprise en relatif par rapport à son historique, mais pas en absolu (d’où le besoin d’introduire la pastille valorisation qui complète maintenant le fair price depuis un moment).

Pourquoi cette méthode marche moins bien aujourd’hui 

L’hypothèse principale de cette méthode est que la situation économique doit rester identique pour que les ratios passés puissent être appliqués dans le présent.

Or cette hypothèse n’est plus vraie aujourd’hui.

Avec la hausse des taux qui a lieu depuis maintenant plus d’un an, les investisseurs n’acceptent plus de payer le même prix pour un bénéfice donné. Autrement dit, les valorisations actuelles doivent baisser pour compenser cette hausse des taux. Ce qu’ils acceptaient à un PER de 25 à l’époque ne doit valoir plus que 20 aujourd’hui (par exemple).

Vous comprendrez donc bien qu’utiliser les ratios passés n’a plus de sens, puisque nous ne sommes plus en période de taux bas.

Nouvelle méthode de calcul du fair price

J’applique la méthode de Benjamin Graham, modifiée à ma sauce, qui dit en gros que la valorisation d’une entreprise doit être égale :

• un PER de 15 si le business est mature et que la croissance est limitée
• un PEG de 1 sinon, c’est à dire que son PER doit être égal à sa croissance
• Je conserve le PER moyen uniquement pour les entreprises dont le PER habituel d’échange sous les 15

Dans le second cas, cela signifie qu’une entreprise à 20% de croissance annuelle devrait théoriquement s’échanger à un PER de 20.

Cette seconde règle n’étant plus vraiment d’actualité à notre époque (nous ne sommes plus au temps de Graham où les taux d’intérêt étaient très élevés et donc les valorisations du marché action basses).

Je prends donc un PEG de 2 au lieu de 1, qui colle beaucoup plus à la conjoncture actuelle. Une entreprise avec 10% de croissance annuelle doit donc avoir un PER de 20, une entreprise à 20% de croissance un PER de 40.

La formule que j’utilise pour calculer le PER « équitable » est donc le maximum entre 15 et 2 fois le PEG.

Quelques exemples de calculs de PER (15, 2xPEG) :

Croissance négative ou nulle (15,0) -> on retient PER de 15

Croissance de 5% par an (15, 10) -> on retient PER de 15

Croissance de 8% par an (15, 16) -> on retient PER de 16

Croissance de 10% par an (15,20) -> on retient PER de 20

Croissance de 5% par an (15,10) mais avec PER moyen de 13 -> on retient PER de 13

Etc…

Je projette ensuite le résultat de ce calcul sur les bénéfices estimés de l’année en cours. Par exemple, si une entreprise « mérite » d’après le calcul expliqué au-dessus un PER de 17, et que son BNA est de 3€ par action, son Fair price serait de 17×3 = 51€

Pour terminer, j’ajoute toujours un bonus/malus d’un certain pourcentage selon le bilan de l’entreprise (bonus si l’entreprise a de la trésorerie, malus si l’endettement est élevé).

Ces nouveaux calculs seront intégrés dans les prochains Screener. Les fair price changeront peu pour certaines entreprises, et beaucoup pour d’autres, je vous laisserai faire les comparaisons.

L’avantage de cette nouvelle méthode est qu’elle ne dépend plus vraiment des taux d’intérêt et ne repose plus sur l’historique de l’entreprise. Elle cherche à juger le PER équitable que devrait avoir l’entreprise au lieu de considérer que le PER moyen passé doit s’utiliser. La méthode introduit donc d’une certaine manière une composante « value » au calcul du prix.

N’hésitez pas à me faire vos retours dans les commentaires.

Date Publication : 05/05/2023

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